RENA 宏观配置通讯 · MACRO WEEKLY · W42

宏观周报

就业降温了，为什么钱还是这么贵；国内增量政策进入兑现期

2026-10-12第42周回顾10/05–10/11前瞻10/12–10/18

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上周判断回顾：哪些成立，哪些需要修正

以9月29日周报及后续就业推演为基线，补齐假期前后的重要进展

前期判断（09/29）	本期验证	处理	接下来怎么看
利率仍是宏观天花板	10/09美债10Y 5.24%，较9/28不变；2Y降12bp，30Y升4bp。	主线保留	短端缓和并未带来长端同步下降，拆开看政策路径与融资成本。
JOLTS降温，但低裁员托住就业	9月非农+2.9万，失业率4.2%，工资环比+0.1%；前两月合计下修6万。	下行超预期	后续讨论中约9万的推测偏高6.1万；低裁员不能替代净就业和修订验证。
美伊接触不等于停火	伊方称部分条件获接受，但周末油轮、沙特机场仍遇袭；布油周涨2.42%。	风险再现	不把一方表态当双边协议，不把暂缓攻击当航运已恢复。
国内增量政策已出现	房贷贴息已进入实施期；5500亿元地方债结存限额安排进一步落地。	继续推进	3000亿补基层财力、2500亿支持投资，不能全算新增基建。
利润改善不等于需求全面修复	制造业PMI回到50.1；新订单降0.1点至50.5，用工48.4。	仍需分化看	生产回升快于需求；假期客流增长快于花费。
油、动力煤、焦煤分别跟踪	秦港Q5500报价994元；山西中硫主焦煤2184.9元，较9/29降5.78%。	分化延续	焦煤期货反弹与现货下跌并存；甲醇有自身供应短缺。
AI产业景气不等于估值免疫	美光财报、台积电营收强；OpenAI收入与融资报道引发估值争论，A股科创50周跌4.75%。	框架保留	从硬件收入继续追到应用变现、资本开支和融资安排。

复盘结论：利率与政策框架保留，就业强度判断向下修正。油煤分化仍在，AI的检验从收入延伸到融资与现金回报。

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摘要：3分钟看懂本周

就业降温、利率分化、能源扰动与国内财政补位

一句话：就业降温了，但长期资金价格没有跟着下来。9月非农只有2.9万人、工资环比仅增0.1%，缓和了连续加息的紧迫性；美债10年期仍在5.24%，能源、财政与AI融资需求继续构成估值约束。

利率与就业：上期的就业判断需要向下修正，而不是把低裁员解释成强就业。非农低于此前约9万的推测，7、8月合计下修6万；失业率升至4.2%，但劳动参与率也升至61.8%。这是招聘不足、供给回升和统计修订共同作用，不能简化成全面裁员潮。

美伊与油价：外交取得阶段性接触，但供应安全并未稳定。伊方称美方接受部分条件，不代表双方完成协议；油轮与沙特机场遇袭、美国海湾飓风停产，抵消了出口恢复和俄乌能源缓和消息。布伦特12月合约收104.72美元，原油与柴油、甲醇要分开看。

国内政策：政策已经从定向降成本走向财政补位。5500亿元地方债结存限额中，3000亿元用于县区一般公共预算保障，2500亿元支持有效投资；与PSL、再贷款和房贷贴息协同，但额度、投放和实物工作量不能混为一谈。

国内需求：PMI回到扩张区间，修复仍不均匀。生产51.7、新订单50.5、用工48.4；购进价格60.8高于出厂价格54.0。国庆出游8.26亿人次、花费7383.75亿元，按可比日均口径分别增6.3%和4.3%，人均每次花费约降1.88%。

AI与市场：硬件业绩继续兑现，市场却开始追问谁为下一轮扩张付钱。台积电9月收入同比增54.6%，美光财季营收同比增379%；同时融资供给、下游变现与专利争议进入定价。A股两日周跌幅不能被周五翻红掩盖，后续看三季报与订单验证。

小词典2s10s 10年与2年美债利差U3 / U6 失业率 / 更广义就业不足结存限额 法定债务上限与余额间可用空间前结算 期货结算基准，与前收盘不同

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宏观主线的边际变化（10-12）：一张图

海外仍汇入利率枢纽；国内政策托底，但需求和盈利分化尚未消失

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美伊：谈判有进展，海峡却没有进入稳定通航

油价先跌后涨，谈判表态、制裁与航运安全要分开判断

更新 10/02–10/09，12月合约结算

周涨2.42%；本段合约一致，不与上期未明确合约的报价拼接。

来源：N8 中国石油：国际原油期货逐日价格 · N9 新华社：10/09原油结算，合约明确 · N10 信达证券：10/11原油周报及周变化

本周结算：布伦特104.72美元（+2.42%），WTI91.85美元（+0.81%）。外交缓和并未让供应风险归零。

谈判状态前进了一步，结论不能越级。10/11伊方称，美国已接受重开霍尔木兹海峡的部分条件，但其他条件回应不足。这是伊方表态，不是双方联合公布协议；后续看正式文本、制裁豁免与实际通行。
一边谈，一边仍在打。10/08美方表示不会在中期选举前攻击伊朗；周末围绕是否参与对胡塞行动及可能进一步军事行动又有不同表态。油轮触雷、沙特机场遇袭说明，暂缓一类军事行动不等于整个区域停止升级。
本周油价先跌后涨。布伦特12月合约10/05收100.32、10/07收100.20，随后回到104.72美元；较10/02涨2.42%。WTI11月合约收91.85美元、周涨0.81%。本期使用明确合约结算，不拼接供应商未注明合约的报价。

来源：N9 新华社：10/09原油结算，合约明确 · N10 信达证券：10/11原油周报及周变化 · N11 Wind：10/12财经早餐，07:09 · N12 中新经纬：10/12美伊与航运进展，07:48 · N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09

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能源：原油、成品油与甲醇，不是同一条供需曲线

成本压力并不均匀，原油、柴油与甲醇各有供应约束

新增 10/09主力收盘相对前结算

与前收涨跌不同；特别是焦炭2.98%为前结算口径，不采用3.43%的前收口径。

来源：N22 新华财经：甲醇、双焦与铁水，10/09 · N40 金融界：10/09主力期货收盘与前结算

甲醇港口样本库存

30.51万吨

10/08，环比-22.47%

美国海湾关停产能

约130万桶/日

10/08临时停产估计

短期供给风险有两处。霍尔木兹航运受袭与美国海湾飓风停产同时扰动供应。10/08一度有约130万桶/日海湾产能关停；这是临时停产口径，不是已经永久损失的全球供应。
能源缓和安排看交付。周末俄乌“能源停火”表态及美国放宽俄罗斯柴油供应限制，为成品油紧张提供潜在缓冲；执行、装船和到港比口头承诺重要。不能据此写俄乌全面停火，更不能提前计入全部供给。
甲醇强，不只是跟着油价涨。10/08中国甲醇港口样本库存降至30.51万吨，环比减少22.47%；10/09甲醇主力较前结算涨7.48%。中东装置与运输受限叠加国内去库，令它与PTA、焦煤形成不同节奏。
风险是双向的。供应紧张可抬价格，也会侵蚀下游利润；若通航改善、浮仓释放或下游减产，价格支撑可能反转。原油回落，不等于所有化工都走弱；原油反弹，也不等于所有下游都受益。

来源：N10 信达证券：10/11原油周报及周变化 · N11 Wind：10/12财经早餐，07:09 · N22 新华财经：甲醇、双焦与铁水，10/09 · N40 金融界：10/09主力期货收盘与前结算

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中美：清单合作与技术摩擦并存

宏观沟通继续，具体产品仍面对知识产权和市场准入风险

能谈：清单合作

各约300亿美元商品安排。
程序完成与实际执行仍需核对。

半谈：管控竞争

贸易预期缓冲不等于技术限制解除。
看行业和地区，不只看出口总额。

新增：337调查

专利调查仍处立案初期。
公司评估与最终裁决分开。

维持“共识到清单、清单到执行”的层次。各约300亿美元商品降税框架继续为非敏感贸易提供预期缓冲；10/08报道仍强调履行国内法律程序后同步实施，没有新的生效证据就不写全面落地。
新增事件是337调查，不是全面关税重启。10/09美国ITC就垂直供电系统相关专利启动调查；工业富联、立讯精密于周末回应，涉及产品分别处于内部验证或客户验证阶段。立案不等于侵权已认定，也不等于产品已经被禁止进口。

来源：N27 每经：工业富联、立讯337调查回应，10/11 · N28 经济日报：中美清单执行边界，10/08 · N30 国新办采访通知：10/14外贸发布会

公司判断与客观状态分开。两家公司表示对当期经营不产生实质或重大不利影响，这是公司评估；最终裁决、客户验证与量产节奏仍有不确定性。不将“被调查”反向包装成技术获认可。
宏观结论仍是管控竞争。贸易清单改善部分商品预期，不能替代先进技术、算力和知识产权层面的风险管理。本周外贸数据看行业与地区结构，不把整体出口强等同所有企业订单改善。

来源：N27 每经：工业富联、立讯337调查回应，10/11 · N28 经济日报：中美清单执行边界，10/08 · N30 国新办采访通知：10/14外贸发布会

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美债曲线：短端下来了，长端没下来

比较9/28与10/09的同口径曲线：短端回落、10Y不变、超长端略升

更新 09/28 → 10/09

美国财政部日度平价收益率；2s10s由32bp扩大至44bp。

来源：N1 美国财政部：10/09平价收益率曲线 · N36 9月29日周报：原数据与图表

与9/29稿使用的9/28曲线相比：2Y由4.92%降至4.80%，10Y维持5.24%，30Y由5.56%升至5.60%；2s10s由32bp扩大至44bp。这不是全曲线宽松，而是短端缓和、长端仍贵。

来源：N1 美国财政部：10/09平价收益率曲线 · N6 新华财经：9月FOMC会议纪要，10/08 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09

更新 09/28 → 10/09

短端预期缓和并不等于长端融资成本同步下降。

来源：N1 美国财政部：10/09平价收益率曲线 · N36 9月29日周报：原数据与图表

拍卖没有失灵。10/08的30年期拍卖获得较好需求，缓解了超长端压力。单次需求改善不能消除财政融资和企业发债供给，也不能延用上期未经证实的“拍卖失败”措辞。
更重要的是传导。就业弱化改变下一次政策利率的时间安排，却未必同步压低长期真实融资成本。成长股、住房和资本密集型企业，面对的是市场利率而不只是联邦基金利率。

来源：N1 美国财政部：10/09平价收益率曲线 · N6 新华财经：9月FOMC会议纪要，10/08 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09

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FOMC：加息节奏可缓，通胀约束还在

纪要记录9月会议，不能当作官员对10月全部新数据的实时回应

保留 09/16会议

本期无新会议结果；保留上期2 / 12 / 4人的原始分布，非新增预测。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

10/07发布的是9/15–16会议纪要。多数与会者当时认为年底前再加息可能合适，同时坚持逐次会议评估；它不是10月的新决议，也不能代表他们已经看过10/02非农后的完整判断。
高通胀风险与弱就业数据开始拉扯。纪要关注能源冲击、AI相关需求与通胀预期；9月非农及8月PCE实际发布又偏温和。市场更关注加息何时发生，而不是简单把“10月可能暂停”解读为宽松周期启动。

来源：N6 新华财经：9月FOMC会议纪要，10/08 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N29 BLS：10月官方发布日历 · N36 9月29日周报：原数据与图表

保留 06月 vs 09月预测

保留原分组柱形图；纵轴从3.0%起。低频预测没有新值，不按周推算。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

点阵图与SEP维持原观察期。没有新的预测会议，就不重新制造官员分布。上期16/18人年内再加等数值继续作为9月会议的历史预测，不能替代今天的期货定价。
下一关是通胀的结构。10/14美国CPI要同时看核心月率、住房与其他服务，10/15PPI和零售再交叉验证。仅由能源抬高同比，与核心服务再加速，对政策的含义不同。

来源：N6 新华财经：9月FOMC会议纪要，10/08 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N29 BLS：10月官方发布日历 · N36 9月29日周报：原数据与图表

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全球利率：高融资成本，不只是美联储的下一步

美债最新曲线在前页更新；旧地区快照保持原日期，不冒充当周新值

保留各柱按标明决议日

原六个经济体决议值保留，新增澳洲4.60%；美国显示区间上限，工具不可完全等同。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

政策利率沿用各自最近已核验决议日。澳洲9/29的4.60%仍保留；没有新决议，不擅自延长加息路径。

保留 09/18历史快照

无同日同口径新值的地区保持旧日期；美债新值在独立图更新，不在此拼接。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

全球旧快照保留，最新欧洲风险另看。10/09路透报道法国相对德国10Y利差约137bp，财政与政治风险仍受关注；不能用单一美联储预期解释所有主权融资成本。

来源：N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表

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非农复盘：我们低估了净招聘降温

保留预测误差与前值修订；就业降温不等于单一的裁员冲击

新增 7–9月；10/02发布版本

7月2.1→-1.0万，8月16.2→13.3万；三个月平均约5.1万人。

来源：N2 BLS：9月就业报告，10/02发布 · N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率

结果弱于前次推测。此前基准为新增约9万人、失业率4.1%并关注4.2%的风险、工资环比0.2%–0.3%。实际分别为2.9万人、4.2%、0.1%；非农比中心判断少6.1万人，不能事后写成预测兑现。
修订比单月标题更值得重视。7月由+2.1万下修至-1.0万，8月由+16.2万下修至+13.3万，合计减少6万人；按新值计算7–9月月均约5.1万人，而不是沿用旧8月强劲增幅。

来源：N2 BLS：9月就业报告，10/02发布 · N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率 · N36 9月29日周报：原数据与图表

新增 08月 → 09月

U3升0.1点、U6降0.1点；参与率61.6%→61.8%，不能只归因于裁员。

来源：N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率

不是所有分项都指向裁员潮。私人部门新增4.6万，政府减少1.7万；参与率由61.6%升至61.8%，U6反而由7.7%降至7.6%，平均工时34.4小时。失业率上升要结合劳动力回流，不能只归因于岗位被裁。
为何JOLTS没有给出准确点数：它衡量8月职位存量和全月招聘流动，非农是另一调查的就业净变化，且我们预测的是9月。低裁员能减轻下行，却不能保证招聘足够强；未来把招聘、离职、参与率、修订和初请一起看。

来源：N2 BLS：9月就业报告，10/02发布 · N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率 · N36 9月29日周报：原数据与图表

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低招聘、低裁员：更像停滞，不是重新过热

月度空缺、招聘和周度申领的观察期不同，不能机械推算非农

保留 09/29 22:00已公布

7月原值727.1万修订为733.5万；8月减少25.6万。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

JOLTS原值继续维护。8月空缺707.9万、招聘519.2万、主动辞职306.6万、裁员164.1万；招聘环比小增、裁员下降，但不能由此推断9月非农必然强。
初请依然偏低，但再就业难度不能忽略。10/08发布的初请为19.7万（10/03当周），续请171.6万（9/26当周）。二者统计周不同，且保险数据不涵盖全部失业者。

来源：N2 BLS：9月就业报告，10/02发布 · N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率 · N34 Mavefund：10/08初请及续请报告口径 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N41 ALM First：10/08初请、续请与前值修订

保留 09/29 22:00已公布

8月原值89.4修订为88.6；指数基期1985=100。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

9月消费者信心仍为81.9。这是世界大型企业研究会指标；10月密歇根大学初值46.3是另一调查。两者方向可交叉参考，绝不能把81.9和46.3连成同一条时间序列。
更稳妥的框架：低流动性托住失业率，却会让求职者承受更长的等待。失业率、工资增速和家庭消费可能逐步承压，而不一定先出现一次集中的裁员冲击。

来源：N2 BLS：9月就业报告，10/02发布 · N3 亚特兰大联储：非农修订、工资及参与率 · N34 Mavefund：10/08初请及续请报告口径 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N41 ALM First：10/08初请、续请与前值修订

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消费仍有韧性，价格与收入之间的张力在增加

PCE年度更新与消费者调查分别维护，不把预期当实际

新增 07–08月；09/30年度更新后

8月整体同比3.4%、核心3.0%；7月同比同步下修，不能与旧版混比。

来源：N4 BEA：8月收入、消费与PCE，09/30 · N5 Econoday：PCE预期与前值修订，09/30

8月核心PCE环比0.2%、同比3.0%。整体PCE环比0.3%、同比3.4%。均与上期的“待公布”状态不同；年度更新将7月整体及核心同比分别从3.7%、3.3%修订至3.4%、3.0%，比较必须使用同版本。
消费强于当期收入。8月名义消费环比+0.9%，实际消费+0.6%；可支配收入名义+0.3%、实际持平，储蓄率4.1%。这说明需求还没坍塌，也提示不能无限外推支出强于收入的状态。

来源：N4 BEA：8月收入、消费与PCE，09/30 · N5 Econoday：PCE预期与前值修订，09/30 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N29 BLS：10月官方发布日历

新增 09月终值 → 10月初值（10/09）

与世界大型企业研究会81.9不同，不能连成同一时间序列。

来源：N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40

情绪弱不等于消费已降，反过来也一样。10月密歇根消费者信心初值46.3，低于9月48.1。它是前瞻和感受指标，不是实际零售；需要用本周零售及银行财报中的逾期、信用卡与贷款需求验证。
对利率的含义：当下不是单一的通胀失控或衰退剧本，而是能源仍贵、核心价格缓一些、招聘更弱、消费尚有支撑。政策暂停的可能性与长期成本高企可以同时存在。

来源：N4 BEA：8月收入、消费与PCE，09/30 · N5 Econoday：PCE预期与前值修订，09/30 · N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N29 BLS：10月官方发布日历

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AI：硬件收入继续兑现，融资与回报开始被追问

财季、自然月、年化运行收入与未来指引，四种口径分开

新增公司财年；09/30公布

与自然季度不同；FY26Q4同比+379.1%，下一季指引不混入实际柱。

来源：N24 美光：2026财年第四季度结果，09/30 · N39 美光：财报原表，收入与利润分项

美光财报已公布，不再列为预告。FY2026第四财季营收542.29亿美元，去年同期113.15亿美元，环比前季414.56亿美元增长；GAAP净利润377.01亿美元。下一财季营收615±15亿美元是公司指引，不是已实现收入。
硬件旺盛，不等于下游商业闭环已经证明。10/09路透报道OpenAI向投资者称9月年化收入接近500亿美元，另有年底约700亿美元的媒体估计；两者时点不同，也都不是全年经审计收入。融资需求、客户承诺和收入质量应分开核对。

来源：N24 美光：2026财年第四季度结果，09/30 · N25 SEC：台积电9月营收6-K，10/08 · N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09 · N35 OpenAI开发者社区：DevDay发布回顾 · N39 美光：财报原表，收入与利润分项

新增 09月；10/08公布

同比+54.6%，环比-0.6%；不能因同比增长就称为单月纪录。

来源：N25 SEC：台积电9月营收6-K，10/08

台积电9月营收强，但不是新的单月纪录。收入5118.57亿元新台币，同比+54.6%，环比-0.6%；1–9月收入同比+41.1%。8月收入5148.06亿元，高于9月；不能因同比高就写成月度持续创新高。
DevDay已带来工具与平台进展。持久运行智能体、Agents API测试版和开发者协作工具均有发布；产品能力的扩张是需求线索，不是新增付费、利润或投资回报的直接证明。下周ASML与台积电财报要看订单、毛利及资本开支指引。

来源：N24 美光：2026财年第四季度结果，09/30 · N25 SEC：台积电9月营收6-K，10/08 · N26 路透／Euronext：AI融资与债市，10/09 · N35 OpenAI开发者社区：DevDay发布回顾 · N39 美光：财报原表，收入与利润分项

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市场：美股周线走强，A股节后先消化压力

海外完整交易周与A股两日周均注明区间，不比较交易日均涨跌

新增 10/05–10/09周

周涨跌采用报道的一位小数口径；不反推精确期初价格。

来源：N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40

更新美东10/09单日

道指51654.95、标普7811.51、纳指27366.17；只与同日收盘比较。

来源：N32 汇通财经：10/09美股收盘，10/12 07:14

更新 10/05–10/09周；仅10/08、09交易

期初基准为节前最后收盘；不把两个交易日年化或与美股交易日数量混同。

来源：N18 大众日报：A股10/09收盘及周涨跌 · N19 中国经济网：A股两日周及行业表现，10/10

A股只有两个交易日。上证周跌0.74%、科创50周跌4.75%；周五单日小幅收红不能抹掉节后回撤。

来源：N18 大众日报：A股10/09收盘及周涨跌 · N19 中国经济网：A股两日周及行业表现，10/10

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国内PMI：生产回暖快于订单，成本压力也在抬升

PMI回到扩张区间，但新订单、就业与成本传导还不能忽略

新增 08月 → 09月；09/30发布

PMI为扩散指数；生产加速、订单小降、从业仍低于50，不是GDP同比。

来源：N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30 · N14 新华财经：9月PMI完整分项

三大指数重返扩张。制造业50.1、非制造业50.2、综合产出50.7，分别比上月升0.3、1.2、1.2点。上期“等待PMI”已经有结果，但50以上只表示景气扩张，不等于GDP同比增速。
拆分后没有那么整齐。生产升1.3点至51.7，新订单降0.1点至50.5，从业人员降0.3点至48.4。中、小企业分别49.7、48.9，仍低于50；不能概括成需求与就业全面转强。

来源：N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30 · N14 新华财经：9月PMI完整分项

新增 08月 → 09月

购进与出厂价差6.8点；扩散指数之差不等于企业毛利率。

来源：N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30

投入端涨得更快。购进价格60.8、出厂价格54.0，价差扩大至6.8点；这是扩散指数之差，不是毛利率。需要看企业能否提价、销量是否保持，判断成本压力落在谁身上。
非制造业也有类似结构。商务活动回到50.2，但新订单46.5、建筑新订单45.7仍低于50；政策带动开工与订单的可持续性要分开验证。

来源：N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30 · N14 新华财经：9月PMI完整分项

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国内数据：低频基线保留，别拿PMI替代实际增速

9月PMI不替代8月实际活动和1–8月利润数据

保留 08月单月 / 01–08月累计

08月单月及01–08月累计，同比。09月实际活动数据待公布，不能用PMI替代。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

8月原图继续有效，但不代表9月。工业增加值+5.2%、高技术制造+16.7%、社零+0.4%，1–8月固定资产投资-7.2%、房地产投资-19.9%。9月实际活动数据未到，不能用PMI50.1替换这些同比值。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表 · N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30

保留 2026年01–08月

累计同比；高技术制造与电子等有交叉，不可相加。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

利润改善仍集中。1–8月工业利润+15.7%，电子+110%、高技术制造+54.7%；汽车-16%、黑色冶炼-62.4%。图中行业存在交叉，不能将涨幅相加得到总体增长。
看盈利，也看回款与库存。营收+6.6%、应收账款+9.0%、产成品存货+11.0%；高利润增长不自动等于现金流改善。三季报要补上经营现金流与应收周转这一环。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表 · N13 国家统计局：9月PMI解读，09/30

RENA宏观配置通讯

国内金融：政策资金更明确，私人信用仍待验证

新增的是央行工具流量，不是9月全口径贷款与社融数据

保留 2026年08月

合计与分项口径不强行凑平；没有9月新数据，图形及原值保留。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

8月信贷结构不删。人民币贷款新增600亿元、住户贷款-2029亿元、企业中长期+3200亿元；社融增量约1.66万亿元，M2与M1同比7.5%、4.1%。9月金融数据没有确认发布结果，不填入机构预估。
政策额度和银行投放不是同一层。科技创新与技改再贷款增加2000亿元、支农支小增加5000亿元的安排继续保留；民营企业3000亿元包含在后者中，不能重复累计。

来源：N33 同花顺晨会：资金面与汇率，10/12 08:43 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N43 智通转央行：9月工具实际净投放，10/09

新增 09月实际流量；10/09公布

选列五项工具，不是全部投放总量；不与再贷款额度、债务限额相加。

来源：N43 智通转央行：9月工具实际净投放，10/09

9月实际工具净投放已经有数据。MLF净投放2000亿元、国债买卖净投放1000亿元；PSL反而净回笼14亿元，7天逆回购净回笼860亿元。定向降息不等于当月每种工具都在净扩张。这些不是金融机构新增贷款，不与再贷款额度或地方债限额直接相加。
需要验证的是私人需求。社融若因政府债走强，而居民及企业贷款仍弱，仍是财政托底，不应直接命名为信用扩张全面启动。

来源：N33 同花顺晨会：资金面与汇率，10/12 08:43 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N43 智通转央行：9月工具实际净投放，10/09

RENA宏观配置通讯

国内政策：5500亿元财政补位，先稳基层再带投资

财政、货币政策指向传导，资金用途与落地节奏比简单相加更重要

新增 10/09公布的额度安排

不是新增中央赤字；超过一半补基层财力，不能全部归为新增基建。

来源：N16 新华财经：财政部5500亿元安排，10/09 · N17 界面新闻：地方债结存限额分配，10/10

总额5500亿元，用途不是一个篮子。3000亿元一般债务结存限额全部分配县区，提高一般公共预算保障能力；2500亿元专项债结存限额支持四季度有实际资金需求的地区，优先在建项目和“六张网”。
这是盘活法定限额，不是新增5500亿元中央赤字。它缓解基层财力与项目资金约束；但“额度安排”尚不等于全部债券已发行、资金已支出，更不是每一元都用于新基建。

来源：N16 新华财经：财政部5500亿元安排，10/09 · N17 界面新闻：地方债结存限额分配，10/10 · N36 9月29日周报：原数据与图表

保留 09/29公布

09/29利率调整持续保留；09月PSL实际净回笼14亿元另见净投放图。

来源：N36 9月29日周报：原数据与图表

与9/29工具方向一致。PSL利率1.50%、再贷款扩额、房贷贴息与财政补位都在试图降低成本并打通传导。新增证据支持上期“政策已有增量”的判断，但不支持立即判定房地产反转。
落地次序：发行 → 拨付 → 项目建设 / 基层支付 → 企业回款与就业。本周既看总量数据，也看专项债发行、在建项目和清欠是否转成实物工作量。

来源：N16 新华财经：财政部5500亿元安排，10/09 · N17 界面新闻：地方债结存限额分配，10/10 · N36 9月29日周报：原数据与图表

RENA宏观配置通讯

国庆消费：人更多了，单次花费却没有同步增加

量的回升与单次消费谨慎并存，不把假期热度直接等同内需全面反转

新增 2026国庆7天；可比日均同比

每人次花费变化=(1.043/1.063−1)×100，约-1.88%；不是居民人均消费。

来源：N15 文化和旅游部：国庆出游与花费，10/09

国内出游

8.26亿人次

国庆7天，可比日均同比+6.3%

国内旅游花费

7383.75亿元

可比日均同比+4.3%

量强于价的特征更重要。花费除以人次约893.9元/人次；由1.043÷1.063−1推算，单次花费同比约-1.88%。这是名义每人次花费，不是每名居民的消费、更不是实际购买力精确变化。

来源：N15 文化和旅游部：国庆出游与花费，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表

文旅总量继续增长。7天国内出游8.26亿人次、花费7383.75亿元；与2025年按可比日均口径分别增长6.3%与4.3%。假期长度不同，不直接拿总量增长率作跨年比较。
房贷贴息已进入实施期，需求反转尚待数据。仍限新首套商业贷款、面积≤120平方米、总价≤150万元、贴息贷款≤100万元、1个百分点最长5年；政策具有明确边界，不能推成全体存量房贷降息。
合在一起看：服务出行热度、居民精打细算和政策支持可以并存。验证需求，要看后续社零、住房成交、客单价和居民中长期贷款，而不是只看景区人数。

来源：N15 文化和旅游部：国庆出游与花费，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表

计算口径：7383.75÷8.26≈893.9元/人次；同比变化采用花费与人次的可比增速之比。

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煤炭：现货继续走弱，期货在修复深度贴水

现货、主力前结算涨跌和潜在保供产量分别记录

更新 09/29 → 10/09

同品质、出厂现金含税；下降134.1元，约5.78%，不是期货周收益。

来源：N20 Mysteel：山西中硫主焦煤指数，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表

秦港Q5500报价

994元/吨

同源9/29稿所用前值988元

钢厂盈利率

6.93%

247家样本，10/09当周

同口径焦煤现货继续下行。Mysteel山西中硫主焦煤10/09为2184.9元/吨，较9/29的2319.0元降134.1元、约5.78%；秦港Q5500按中国能源网同源报价为994元，较上期988元高6元。不同供应商998元的平仓报价不混用。

来源：N20 Mysteel：山西中硫主焦煤指数，10/09 · N21 中国能源网：秦港煤价、库存与焦炭，10/10 · N22 新华财经：甲醇、双焦与铁水，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N40 金融界：10/09主力期货收盘与前结算

期货反弹不等于现货反转。10/09焦煤主力1539.5元、较前结算+4.30%；现货却降价。深度贴水、补库预期与有限复产形成反弹条件，仍不能证明终端需求已经全面转强。
下游利润约束仍重。247家钢厂日均铁水233.84万吨、环比仅+0.05万吨，盈利率6.93%；焦炭第二轮提降提出10/12零点执行。是否全面接受需后续确认，日期已到不等于所有现货结算同步完成。
供需两端都不能过度线性外推。3100万吨潜在保供增量仍不当作实际产量；焦企限产倡议也不等于已经执行。关注矿端复产、蒙煤通关、钢焦利润和冬储补库的组合。

来源：N20 Mysteel：山西中硫主焦煤指数，10/09 · N21 中国能源网：秦港煤价、库存与焦炭，10/10 · N22 新华财经：甲醇、双焦与铁水，10/09 · N36 9月29日周报：原数据与图表 · N40 金融界：10/09主力期货收盘与前结算

看四个变量：矿端实际产量、进口通关、钢焦利润、冬储补库。任何单一指标都不足以确认反转。

RENA宏观配置通讯

商品结构：甲醇与焦煤，供需并不是同方向

新的同口径周数据补入看板，旧序列不被伪装成新值

新增生意社10/05–10/09周度样本

新增同源现货图；保留原混合周图为历史，不用现货替换期货数据。

来源：N23 生意社：10/05–10/09能源现货周涨跌

统一来源的现货周样本。甲醇+7.86%，炼焦煤-4.39%；与主力期货的10/09单日涨幅是不同频率和不同商品定义。

保留 09/14–09/18历史周

09/14–09/18原混合周图保留；本期新增现货周图与期货单日图，统计口径分开。

来源：S32 W38历史看板（本地留存，非本周更新）

旧图保留其历史区间。原图同时含期货、现货和股票板块，不能把本期现货数据直接覆盖这些历史序列。

RENA宏观配置通讯

资产观点：短端松一点，不能替代盈利与现金流验证

不把单日反弹升级为趋势反转，也不把财政额度等同即时盈利

更新 10/09单日

上证3813.79、沪深300 4317.25、科创50 1457.27；沪深成交约1.90万亿元。

来源：N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N18 大众日报：A股10/09收盘及周涨跌 · N19 中国经济网：A股两日周及行业表现，10/10

美国股市：标普、道指、纳指上周约涨1.2%、0.9%、0.6%。就业转弱降低了连续加息的紧迫性，但长端高位与AI融资要求还在。不能把股指上涨当成所有行业需求走强。
A股：10/09探底翻红，但国庆后两日周上证-0.74%、创业板-2.93%、科创50-4.75%。恢复交易后的资金调整与三季报验证，比单日V形更能解释持续性。

来源：N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N18 大众日报：A股10/09收盘及周涨跌 · N19 中国经济网：A股两日周及行业表现，10/10 · N32 汇通财经：10/09美股收盘，10/12 07:14 · N37 金十：10/12早餐，10/09金银收盘

新增 08月末 → 09月末；10/07公布

增持74万盎司；外储34003亿美元、较前月少381亿，包含估值与汇率影响。

来源：N44 中新社：9月外储与央行购金，10/08

贵金属与债券：10/09现货金4194.45美元、银60.81美元；金银修复与高利率并存。名义收益率高不代表没有久期风险，地缘避险也不保证每次上涨。
商品与国内信用：原油、甲醇、动力煤、焦煤按各自供应和终端需求定价；财政、信贷和地产按传导阶段验证。总框架是看分化、看执行、看现金流，不用单一宏观标签覆盖所有资产。

来源：N7 华泰宏观：10/12海外评论，08:40 · N18 大众日报：A股10/09收盘及周涨跌 · N19 中国经济网：A股两日周及行业表现，10/10 · N32 汇通财经：10/09美股收盘，10/12 07:14 · N37 金十：10/12早餐，10/09金银收盘

RENA宏观配置通讯

下周关注（10/12–10/18）：用数据检验两条主线

沿用关注栏目；所有日程时间为北京时间，预测与实际结果分开

验证1：通胀与利率

10/14 20:30美国CPI；核心月率与服务分项。
10/15 20:30 PPI、零售和初请，避免只看总量。

验证2：AI与现金流

10/14 ASML，10/15台积电。
银行财报看拨备、信用卡与贷款；AI看订单、资本开支和回报。

验证3：国内传导

10/14中国CPI/PPI、10:00外贸发布会。
金融数据择时公布；看私人贷款、地方债发行、房贷与项目兑现。

共同的观察点：就业弱与能源贵能否被同时缓解，财政资金能否变成有效需求。海峡通航、柴油交付与焦炭执行继续跟踪，尚未核实的结果不提前写入。

来源：N29 BLS：10月官方发布日历 · N30 国新办采访通知：10/14外贸发布会 · N31 格隆汇：10/12–10/18前瞻，10/11

RENA宏观配置通讯

下周关注：完整日历与验证条件

具体发布安排以发布机构公告为准，金融数据不锁定未经确认的日期

日期 / 时间	事件	状态	看什么
10/12–18	IMF / 世界银行年会、主要央行沟通	待举行 / 进行中	看增长、债务和通胀风险评估，不预填讲话结论。
10/13	美国大型银行财报开始密集披露	待公布	摩根大通、高盛等：净息差、拨备、信用卡与贷款需求。
10/14 09:30	中国9月CPI、PPI	待公布	购进成本能否传导到出厂价格和居民端。
10/14 10:00	中国前三季度进出口发布会	待公布	核对国别和行业结构；不把8月增长率挪成9月。
10/14	ASML三季报	待公布	看设备订单、毛利和客户交付，不只看当季收入。
10/14 20:30	美国9月CPI与实际工资	待公布	看核心月率和服务分项；区分能源冲击与广泛涨价。
10/15 02:00	美联储褐皮书	待公布	交叉验证就业、价格转嫁与贷款需求。
10/15 14:00	台积电三季法说会	待公布	月度营收已知，新增重点是毛利率、资本开支与指引。
10/15 20:30	美国PPI、零售销售、初请失业金	待公布	价格、实际需求、裁员同时验证，名义零售剔除价格影响看。
10/15–16	广交会、G20财长会及科技产业活动	待跟踪	订单、政策文本和执行节奏；活动举办不等于订单兑现。
10/16 20:30	美国进出口价格；工业生产等数据	待公布	工业生产另按官方公布时间，关注成本与产出分化。
本周择时	中国9月金融数据、A股三季报	待公布	金融数据确切日期未锁定；关注私人贷款与政府债贡献。
持续跟踪	美伊谈判、海峡通航、柴油交付、煤矿复产	待验证	区分承诺、实施、实际流量；不因拟执行日已到就宣布全面落地。